2026年3月27日，创业板锂电池龙头亿纬锂能（300014.SZ）发布2025年年度报告。公司全年营收首次突破600亿元大关，储能电池出货量稳居全球第二，交出一份规模扩张的亮眼答卷。
但拨开数据表象，公司正陷入增收不增利、毛利率持续下滑、高负债激进扩张的多重困境，在行业产能过剩、价格战白热化的背景下，这家二线电池厂商的增长质量与财务安全边际正面临严峻考验，长期发展隐忧重重。
增收不增利愈演愈烈
2025年，亿纬锂能营收规模再上新台阶，但盈利端却呈现“原地踏步”的尴尬局面，增收不增利的结构性矛盾彻底爆发。
年报数据显示，公司全年实现营业收入614.70亿元，同比增长26.44%，规模持续扩张；但归母净利润仅41.34亿元，同比微增1.44%，增速远低于营收增速，盈利增长近乎停滞。
更值得警惕的是，扣非归母净利润30.96亿元，同比下降2.09%，核心主业盈利能力不升反降，盈利质量显著恶化。
图片来源：亿纬锂能2025官方财报
盈利失速的核心，是毛利率持续下滑、费用高企吞噬利润。2025年公司综合毛利率16.17%，同比下降1.24个百分点；净利率7.00%，同比大幅下降1.68个百分点，盈利空间持续被挤压。
分业务来看，作为第一增长曲线的储能业务，尽管营收244.41亿元、同比增长28.45%，但毛利率已跌至12.28%，较此前大幅下滑，深陷行业低价竞争泥潭。无论从业务、产品还是地区角度，毛利率针对去年同期基本都有下跌。
图片来源：亿纬锂能2025官方财报
费用端压力进一步加剧盈利困境。2025年公司持续加大研发与市场投入，叠加股权激励费用摊销，期间费用率居高不下，直接侵蚀本已薄弱的利润空间。营收高速增长与利润停滞不前形成鲜明反差，凸显公司“以价换量”的粗放增长模式已走到尽头，在行业同质化竞争中缺乏定价权与技术溢价，只能通过牺牲利润换取市场份额，长期盈利能力堪忧。
图片来源：亿纬锂能2025官方财报
激进扩产撞上产能过剩
在行业普遍呼吁理性扩张、防范产能过剩的背景下，亿纬锂能却选择逆周期激进扩产，短短11天内宣布投资超230亿元、新增230GWh产能，叠加现有规划，总产能规划已超320GWh，总投资额超300亿元，试图通过“以量取胜”突围头部围剿。
图片来源：亿纬锂能2025官方公告
但疯狂扩张的背后，是财务结构持续恶化、偿债压力剧增的沉重代价。财务数据显示，截至2025年末，公司总资产1255.42亿元，总负债805.71亿元，资产负债率高达64.18%，较往年大幅攀升，财务杠杆风险凸显。其中短期有息负债规模庞大，而货币资金仅85.02亿元，叠加交易性金融资产77.85亿元，现金类资产难以有效覆盖短期偿债需求，流动性压力显著加大。
图片来源：亿纬锂能2025官方财报
大规模资本开支导致现金流持续承压。2025年公司投资活动现金流净额-126.16亿元，连续多年大额资本流出，主要用于产能建设与固定资产投入。尽管经营活动现金流净额74.92亿元，同比有所改善，但仍无法覆盖巨额资本开支，自由现金流持续为负，高度依赖外部融资维持扩张。
2025年公司筹资活动现金流净额43.83亿元，持续通过借款、融资等方式“输血”，债务规模不断攀升，财务费用持续增加，形成“扩张—借钱—付息—再扩张”的循环，财务风险不断累积。
图片来源：亿纬锂能2025官方财报
当前锂电池行业产能过剩风险加剧，工信部等部门明确要求优化产能规划，亿纬锂能逆周期大规模扩产，不仅面临产能利用率不足的风险，更将在行业洗牌中承受更大的价格与盈利压力，激进扩张或沦为“无效投入”，进一步加剧经营与财务双重压力。
低价内卷无壁垒，二线梯队突围无望
锂电池行业马太效应显著，宁德时代、比亚迪双寡头垄断格局日益固化，亿纬锂能作为二线厂商，既无成本优势，也无核心技术壁垒，深陷低价内卷泥潭，突围难度极大。2025年公司储能电池业务实现营收244.41亿元，同比增长28.45%，但毛利率仅12.28%，动力电池业务营收与出货规模稳步提升，但整体仍处于行业第二梯队。规模增长的背后，是持续的低价竞争与微薄利润，盈利空间被严重挤压。
与头部厂商相比，亿纬锂能差距持续拉大。宁德时代2025年归母净利润增速超40%，毛利率维持25%以上，无论是技术研发、客户结构、成本控制还是规模效应，均遥遥领先。亿纬锂能依赖低价策略抢占市场，导致毛利率长期低于行业均值，在原材料价格波动、下游车企压价的双重挤压下，盈利空间持续被压缩。
客户结构与技术壁垒同样存在短板。公司客户集中于中小车企与储能集成商，高端客户与长单绑定不足，客户粘性与议价能力较弱；研发投入虽有增长，但在高镍三元、固态电池、大圆柱等前沿技术领域，与头部厂商仍存在明显差距，难以构建差异化竞争优势。在行业从“规模扩张”转向“技术制胜、高质量发展”的新阶段，亿纬锂能缺乏核心竞争力，增长天花板日益显现，长期发展空间受限。
同时，公司旗下业务多元分散，资源投入不足，未能形成拳头产品与核心优势板块，在激烈竞争中难以形成合力，进一步削弱市场竞争力。
对于亿纬锂能而言，当下已无试错空间，唯有正视困境、断臂求生，才能在残酷的行业竞争中守住生存根基，否则等待它的，将是规模与盈利双杀的长期困境。
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